中央銀行重點(diǎn)關(guān)切問題的演變

——周小川在牛津財(cái)經(jīng)論壇上的午餐講話

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川 資料照片

首先，感謝牛津大學(xué)和發(fā)展研究基金會(huì)共同主辦這次會(huì)議。在此，我想利用這個(gè)機(jī)會(huì)講一講中央銀行重點(diǎn)關(guān)切的演變。過去，中央銀行最關(guān)注的就是如何保持低通脹率，主要使用的工具是政策利率。其他的問題，比如維護(hù)金融穩(wěn)定、發(fā)展金融市場(chǎng)，以及支付清算系統(tǒng)等，也都是關(guān)心的，但關(guān)心度的權(quán)重相對(duì)小一些。危機(jī)發(fā)生后，情況發(fā)生了很大的變化，大家更關(guān)心金融穩(wěn)定，更關(guān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，很多觀點(diǎn)在危機(jī)前后都發(fā)生了很大的變化。最近有很多對(duì)這一問題的討論，IMF也有一篇工作論文，專門講對(duì)于若干主要關(guān)注議題，危機(jī)前的看法和當(dāng)前的看法，及其間所發(fā)生的轉(zhuǎn)變。

總體來說，現(xiàn)在的挑戰(zhàn)比以前更多了。過去，中央銀行關(guān)注的方面比較集中，目標(biāo)相對(duì)比較簡(jiǎn)單。這是因?yàn)槎嗄陙碓谳^為平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人們主張中央銀行的目標(biāo)和任務(wù)越簡(jiǎn)單越好，越簡(jiǎn)單越有利于與公眾進(jìn)行溝通。與公眾溝通得好，意味著中央銀行引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期越有效；反之，如果目標(biāo)太復(fù)雜，就難以溝通，也加大了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的難度。因此，單一目標(biāo)成為很多中央銀行的選擇。但這基于一些基本的假設(shè)，有時(shí)還是比較強(qiáng)的假設(shè)，其中一個(gè)廣為討論的就是“有效市場(chǎng)假設(shè)”，而在現(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)并不像假設(shè)得那么有效。當(dāng)然，過去也有對(duì)意外情況的描述，但基本上都將之都列為“小概率事件”，而在危機(jī)期間，恰恰是這些小概率事件都撞到一起了。所以，對(duì)小概率事件也不能忽視。

不同的階段中央銀行關(guān)注的重點(diǎn)可能會(huì)有所轉(zhuǎn)變，但總體而言，這次危機(jī)得出的一個(gè)重要教訓(xùn)是，即便是回到平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，也需要更加保持謹(jǐn)慎，也需要在情況一旦發(fā)生變化時(shí)，中央銀行所關(guān)注的重點(diǎn)以及使用的工具能夠適時(shí)切換，從而作出應(yīng)對(duì)。這是危機(jī)以來的一個(gè)總體認(rèn)識(shí)。

中央銀行重點(diǎn)關(guān)切的演變究竟有哪些呢？我想在大家研究討論的基礎(chǔ)上介紹三點(diǎn)關(guān)注。

首先是宏觀審慎性政策框架，也可以說是關(guān)于金融體系健康性的問題。過去對(duì)金融穩(wěn)定的看法是，如果市場(chǎng)中的每一個(gè)個(gè)體，如每一家銀行、每一家保險(xiǎn)公司，在微觀上是健康的，則加總之后宏觀上金融體系也是健康的，不會(huì)出大問題。但這次危機(jī)告訴我們，個(gè)體健康的總和不見得就等于整個(gè)宏觀體系的健康，金融體系的宏觀整體還有可能是不健康的。此外，微觀健康的標(biāo)準(zhǔn)也是動(dòng)態(tài)改進(jìn)的。類似于我們做體檢，通常用一系列指標(biāo)來衡量健康，比如膽固醇、血脂、血糖、尿酸等。但實(shí)際上有些指標(biāo)本身可能定得不合適，從而使得一些過去不太了解的、潛在的因素沒有得到有效的衡量，掩蓋了病態(tài)。所以，動(dòng)態(tài)地修改標(biāo)準(zhǔn)、提高標(biāo)準(zhǔn)是必要的。