近日銀行間貨幣市場資金持續(xù)緊張的局面進(jìn)一步發(fā)酵，銀行間隔夜及七天回購利率均大幅飆升至歷史高點(diǎn)，因此市場預(yù)計(jì)為緩解流動(dòng)性極度緊張的局面，央行會(huì)以適當(dāng)形式出手相救，包括增加逆回購，甚至調(diào)降存款準(zhǔn)備金率。

但央行的實(shí)際舉措還是令市場大出意外，央行不僅遲遲不肯“放水”，而且堅(jiān)持繼續(xù)發(fā)行央票，雖然規(guī)模不大，但再次顯示央行無意釋放寬松信號。央行的這種鐵腕，其實(shí)已經(jīng)達(dá)到變相加息的效果，同時(shí)對于督促銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理，以及抑制M2增長過快增長起到很好的警示作用。雖然央行良苦用心，但是否操之過急或者對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市有何影響？

首先，是否“操之過急”主要看目前銀行體系到底缺不缺流動(dòng)性？因?yàn)?月要分紅，要繳稅，要上交新一輪存款準(zhǔn)備金，再加上近期監(jiān)管部門在打擊虛假結(jié)售匯，外匯占款也在大規(guī)模減少等因素，6月份面臨的資金緊張是顯著的事實(shí)。

但是這種緊張多半是季節(jié)性因素導(dǎo)致，其實(shí)銀行體系內(nèi)的資金并不缺乏，數(shù)據(jù)顯示，6月1日至9日，工農(nóng)中建四大行貸款發(fā)放量總計(jì)2170億元，已超過四大行5月份整體信貸投放量，也遠(yuǎn)超四大行去年6月份整體信貸投放量。

所謂的資金趨緊只是結(jié)構(gòu)性的，即流動(dòng)性沒有真正進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)中，更多沉淀在理財(cái)產(chǎn)品、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（非標(biāo)）業(yè)務(wù)等范圍。目前市場利率的高漲更多的也是因?yàn)榭只徘榫w所致，同時(shí)有能力拆出資金的銀行也比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致拆借利率連續(xù)上漲。

因此，如果認(rèn)為央行“操之過急”并不恰當(dāng)。對銀行通過杠桿放大風(fēng)險(xiǎn)，并逃避了信貸規(guī)模控制必須及時(shí)警告，個(gè)別銀行冒行為也要堅(jiān)決禁止。此外，如果能夠趕在美聯(lián)儲退出QE之前先擠壓自己的市場，同時(shí)在今年10月的重大會(huì)議之前推進(jìn)一些事情，將會(huì)避免未來只能在違約和泡沫之間作出選擇的被動(dòng)局面。

其次，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市有何影響？目前經(jīng)濟(jì)增速下滑是經(jīng)濟(jì)內(nèi)在趨勢，并非主觀有意為之。在目前的政策環(huán)境中，貨幣寬松不一定能有效地解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，也達(dá)不到向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的目的，反而增加了虛擬經(jīng)濟(jì)的增量，推動(dòng)了房價(jià)上漲和其他資產(chǎn)的泡沫。

雖然央行的控制貨幣增長速度的明確表態(tài)，意味著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度受到限制，或者市場需要提高對經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度，但目前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些復(fù)雜的問題，需要通過中長期政策來應(yīng)對，而不是急功近利。同時(shí)這也與國家對經(jīng)濟(jì)的整體戰(zhàn)略布局相呼應(yīng)，也就是李克強(qiáng)總理近期提出的“通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

在當(dāng)前基本面和資金都面臨壓力的情況下，原本已經(jīng)非常脆弱的股市，未來走勢確實(shí)不容樂觀。銀行等權(quán)重股的連續(xù)下挫，使得市場恐慌氣氛蔓延，大盤已經(jīng)向下突破多個(gè)重要點(diǎn)位的支撐，技術(shù)形態(tài)遭到嚴(yán)重破壞，短線看雖有超賣的信號出現(xiàn)，但是真正的企穩(wěn)還有待市場信心的真正恢復(fù)。所以此時(shí)的投資策略應(yīng)以防范風(fēng)險(xiǎn)為主，抄底的時(shí)機(jī)還有待觀察。（股鋒/文資深市場人士）