我們認為A股市場從1月6日2132低點啟動的“春季攻勢”，以重要性排序，主要受到了流動性寬松預期、超跌修復、海外風險偏好、“兩會”前夕有利的財政與產業政策背景四大因素支撐。在坎坷反彈波段運行1月有余后，回頭審視上述四大支撐因素的變化，我們認為，“春季攻勢”已經進入下半場，建議適時調整投資策略。

流動性反彈邏輯正在弱化

1月份物價數據的超預期反彈，以及信貸等貨幣數據低于市場預期，正在明顯弱化貨幣政策放松的預期。雖然未來物價在缺乏流動性沖擊下仍將以回落為主，物價反彈沒有被市場解讀為利空因素，但1月份信貸數據低于預期，正在使得機構對貨幣政策放松預期產生分歧，這極大地弱化了流動性寬松預期——這一最為重要的反彈邏輯。

另一方面，“蕪湖新政”被媒體披露三天之后宣布暫緩執行，顯示出即使地方性的樓市新政在對剛需的支持方面，能很大程度契合當前結構性完善“有保有壓”的調控思路，但是只要不利于引導市場預期，也會被暫緩執行。雖然首套剛性購房需求定向寬松是大趨勢，但市場對結構性放松的政策預期會由此產生一些波動。

海外風險偏好維持高位

首先，希臘達成減赤協議及美國經濟數據好于預期提振人氣，蘋果2011Q4業績超預期提振電子科技股表現的“余威”仍在。其次，近日穆迪調整了九個歐洲主權國家的評級，以反映經濟下行風險；但目前歐洲債券市場已對評級下調具有了“免疫力”，市場并沒因此產生大的波動，國際投資者出現了歐洲債務危機最困難時機已經過去的情緒判斷。最后，日本去年四季度GDP環比下降0.6%，2011年全年GDP下降0.9%，繼2009年之后再次出現負增長，日本央行將基準利率維持在0至0.5%的超低水平不變以及擴大資產購買計劃，是對前期全球“寬松浪潮”的強化。

目前海外股票、大宗商品等風險資產均處于反彈高位，海外風險偏好上升對A股市場本輪反彈的支撐仍可維持。

“兩會”前夕面臨有利政策

溫總理近日強調“微調一季度已經開始”，市場除了維持對結構性放松的預期之外，還有理由對“兩會”前夕有利的產業以及財政政策背景產生更多的期待。如國務院會議關于“促進民間資本進入金融、能源、交通和社會事業等領域”、部署支持微小型企業發展，以及《國際海域資源調查與開發“十二五”規劃》、《“十二五”物聯網發展規劃》等。我們預期，隨著“兩會”的臨近，產業以及財政政策紅利效應對結構性機會的驅動力將逐步體現，對反彈支撐力度將出現上升趨勢。

中小盤股成為超跌修復主角

除了上述支撐反彈的三大基本面因素外，A股市場本身的超跌修復需求是本輪反彈的重要市場面因素。我們認為反映市場超跌修復進程的三大“事件”分別是：中期下降趨勢線的突破、上證指數2380-2400點的強阻力(半年線)以及2月7日后市場產生“風格轉換”，中小盤股替代大盤權重股成為市場超跌修復“主角”。據此，我們對本輪反彈超跌修復進程的整體判斷是：金融、地產、資源、券商對指數反彈的驅動已經進入尾聲，后續大盤指數的反彈空間已經有限，但中小盤股的超跌修復進程尚方興未艾。

“春季攻勢”進入下半場

綜上所述，從驅動“春季攻勢”的核心因素變化情況，流動性寬松預期作為最重要的反彈邏輯正在弱化；“兩會”前夕財政與產業政策紅利對結構性機會的推動力將有所強化；海外風險偏好上升的支撐維持在“反彈高位”；小盤股(技術性修復)正在取代大盤權重股(估值修復)成為市場超跌修復“主角”——“春季攻勢”正在進入下半場。市場后續反彈的演繹方式將重在時間，而非空間。

“春季攻勢”進入下半場的主要市場特征將表現為：行業熱點主線模糊且短暫，中小市值超跌股無序輪漲，市場成交量不溫不火。我們對下半場“春季攻勢”的三點策略建議是：戰術性控制初步完成估值修復大盤權重股的倉位；“被動潛伏”尚未進入反彈波段的超跌小市值個股；前瞻性關注“兩會”財政與產業政策紅利帶來的結構性熱點效應。　□上海證券研究所 屠駿

來源：中國證券報　編輯：張少虎