1月末貨幣供應量M1、M2雙雙回落，人民幣貸款增長1.04萬億元，小于市場預期。分析人士認為，前期采取的一系列貨幣信貸調控措施效果顯著，但未來通脹壓力仍較大，因此貨幣政策在短期內仍將維持高壓態(tài)勢。

貸款同比少增較多

1月新增人民幣貸款1.04萬億元，較2010年12月多增5593億元，同比少增3500億元。交行金融研究中心報告認為，新增貸款大幅回升是受去年末貸款需求在今年初集中釋放、企業(yè)在年初資金需求較多和銀行“早放貸、早收益”行為的綜合影響，屬季節(jié)性回升，而實體經(jīng)濟信貸需求強勁是根本原因。但從新增貸款同比少增較多來看，監(jiān)管部門加強信貸管控、特別是差別準備金率動態(tài)調整措施的實施對銀行放貸行為的約束還是比較明顯的。

從結構上看，1月票據(jù)融資減少810億元，表明在信貸控制較嚴的情況下，銀行繼續(xù)通過減少票據(jù)來騰挪貸款空間；居民戶貸款增加3306億元，較2010年12月多增1802億元，但同比依然少增1200億元，占總新增貸款的比重為32％（2010年12月為31％）。這表明在樓市調控進一步趨嚴的情況下，住房貸款難以快速增長。

同時，受貸款余額增速回落、財政存款增加（當月增加2385億元）以及去年同期基數(shù)較高的影響，貨幣供應增長也相應回落。2011年1月末，M2同比增長17.2％，增幅較上年末下降2.5個百分點。M1同比增長13.6％，增幅較上年末大幅降低7.6個百分點。

雙率可能繼續(xù)上調

盡管1月份CPI低于市場預期，但業(yè)內人士表示，通脹低于預期并不意味著緊縮政策將告一段落，“雙率”都有繼續(xù)上調的可能。

央行貨幣政策委員會委員李稻葵認為，通脹壓力較大，應對通脹壓力必須多管齊下，利率要調但不宜猛，同時，應調整存款準備金率控制銀行風險。

中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳表示，雖然1月CPI低于預期，但是，無論是同比還是環(huán)比均處于高位。另外，PPI還在快速上升。其次，國內經(jīng)濟存在過熱的風險，在“十二五”開局之年，地方政府投資熱情高漲，目前消費依然強勁，特別是1月進出口高速增長，表明內需和外需均很強勁，如果政策緊縮力度不夠，可能出現(xiàn)經(jīng)濟過熱的風險；第三，目前利率水平比正常水平低，有正常化的要求。

諸建芳認為，未來政策將進一步收縮。預計2011年還將提高利率2次左右，1年期存款利率將達到3.50%左右，下次加息的窗口可能在4月初；可能繼續(xù)提高存款準備金率，差別存款準備金率將進入實質性的操作階段；公開市場操作將繼續(xù)回收流動性。

交行金融研究中心認為，考慮到未來3個月到期資金量較大，公開市場回籠力度可能隨之加大。未來在總體流動性依然偏多和物價上漲壓力依然較大的情況下，準備金率還將繼續(xù)上調。維持2011年準備金率統(tǒng)一上調和差別上調將會同時進行、其合并影響程度至少相當于準備金率統(tǒng)一上調4次、每次0.5個百分點左右的判斷。考慮到1季度公開市場到期資金量高達1.6萬億元以上，加上外匯占款增勢不減，在央票一二級市場利率依然倒掛、僅憑公開市場操作難以完成資金回籠的情況下，1季度準備金率有可能再次上調1-2次、每次0.5個百分點，也不排除部分貸款投放過快、資本充足率偏低的銀行被差別調整的可能。

總體來看，在物價上漲壓力較大的情況下，未來基準利率還將繼續(xù)上調。預計2011年一年期存貸款基準利率還有1-2次、每次0.25個百分點的上調，預計下次加息窗口可能出現(xiàn)在3月-4月。

來源：中國證券報（記者 任曉） 編輯：寧波