投資要點:在經(jīng)歷2011年3季度業(yè)績低點后,公司業(yè)績有望逐季反彈;盡管由于去年高基數(shù)原因1季度業(yè)績仍將呈現(xiàn)下滑,但歐諾MPV以及逸動上市將有助于本部減虧,新福克斯、KUGA和嘉年華SUV等產(chǎn)品推出將明顯提升長安福特盈利能力。A股估值相對合理,B股明顯低估(2012年8倍PE和0.7倍PB),上調B股評級至推薦,給予3.4港幣目標價,對應目前股價有30%上行空間。

　　理由:歐諾上市和金牛星上量改善產(chǎn)品結構,2012年微車業(yè)務有望量價齊升。2012年的銷量增長來自如下方面:1)金牛星高端微客產(chǎn)品在2011年4季度完成產(chǎn)能爬坡,1月銷售約1.2萬輛,全年預計有15~16萬輛銷量,對銷量和盈利拉動較大;2)公司2月份將推出與五菱宏光類似的歐諾產(chǎn)品,加大高端市場競爭力度,全年預計銷售8萬輛;3)河北基地有新產(chǎn)品上市。全年來看,新品上市和結構改善將推動微車業(yè)務銷量及業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　新品推出投入收縮,2012年本部轎車虧損有望降低。重慶固定資產(chǎn)投入以及北京基地投產(chǎn)將繼續(xù)推升2012年折舊壓力,但后續(xù)公司擴產(chǎn)將趨于謹慎。同時在產(chǎn)品型譜逐漸完整后,未來公司研發(fā)投入將和經(jīng)營效益相匹配,總體保持穩(wěn)定。2012年逸動、B501和CD101等新車集中上市后,產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品結構有望穩(wěn)步提升,本部轎車業(yè)務虧損幅度將呈現(xiàn)降低。

　　長安福特車型加速投放,2013年迎來業(yè)績爆發(fā)期。4月份新福克斯將上市,預計2012年銷售10萬輛。嘉年華SUV和KUGA在11,12月投產(chǎn),預計2013年合計銷售形成10萬輛。未來三年每年公司推2~3款新車,銷量有望持續(xù)較快增長,推動產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。2013年6月之后公司新一代發(fā)動機和變速箱核心動力總成將陸續(xù)國產(chǎn),利潤率將明顯提升。

　　估值與建議:我們預計公司2011、2012和2013年每股盈利分別為0.20元、0.26元和0.39元。目前股價對應2012/13年A股PE分別為15.8倍和10.6倍,估值相對合理,維持A股審慎推薦評級。對應B股2012年PE和PB分別為8.2倍和0.6倍,估值處于行業(yè)底部,考慮到長安福特未來三年的快速增長以及本部微車和轎車業(yè)務的盈利彈性,我們上調公司B股評級至推薦,上調目標價至3.40元。

　　風險:本部微車及轎車銷售盈利低于預期。