日韓晴雨表試探水深水淺
中國人沒經歷過真正的大牛市，牛市龐大的身軀突然降臨的時候，很有些手足無措
文/馬韜
股市一直被稱作經濟體的晴雨表，而在中國股市僅在近三年來，才初具此功能；也正是制度改革帶來的實質性變化，使中國股市從符號逐漸成熟為實體經濟融為一體的市場，問題是，影響力來了，又會如何反身去影響實體經濟？
股市不好控制，這是個世界性的問題，中國股市尤甚。
2005年之前的中國股市與宏觀經濟完全踏不上一個節拍，逐漸成熟后，又開始過度反映宏觀經濟，不到兩年的時間里漲了300%，成為世界上估值標準最高的市場。
這一過度反映，核心問題并不是一個“是否脫離實體經濟”這么簡單。
中國目前與20年前本幣匯率大幅上升的日本與韓國非常類似，中國股市表現也在復制這兩個國家在升值過程中股市的表現。
正是原因和外在表現符合日元升值過程的前半段，言必稱日本的觀點盛行。
日本在股市泡沫破裂后出現“失去的十年”，非常慘痛的經歷。對于中國股市如此巨大的漲幅，擔憂中國將完全復制日本的媒體經濟學者日趨增多。這種擔憂的邏輯有點像：鄰居是跌死的，所以自己也得跌死。
日本經濟出大問題的核心在于：銀行系統風險的釋放。
日本股市在一波大牛市中，幾乎將所有的優質企業的融資一攬入懷，好企業都可以在股市上融到資金，而對銀行貸款冷落多年，這就導致日本銀行業失去了盈利的基礎，轉而向一般企業放貸，最終在日本房價狂升的過程中，將資金完全綁定在了房地產市場中，當房地產市場崩掉之后——日本房價頂峰時期，最貴的寫字樓一平米超過20萬美元——銀行被拉進去，金融系統的問題才是日本經濟問題的核心所在。簡單歸咎于升值、股市大漲，顯然不客觀。
并沒有任何證據表明，股市是誘發的惟一原因：日經指數從1989年底的39000點下跌到1990年底的20000點，日本經濟仍然保持了7.5%的增速，甚至高于1989年的6.9%。升值期間韓國市場漲幅遠遠大于日本，股市見頂之后，經濟也沒有出現衰退。
很顯然，如果說是泡沫損害了日本經濟的長期增長前景的話，那也是由房地產泡沫等實體經濟的泡沫與股市的泡沫的共同作用的結果。而對于泡沫破裂的時機及方式，日本的投資普遍認為是決策失誤造成，如日本野村證券金融經濟研究所調查部長荻原就認為：遲緩的緊縮性政策鼓吹了泡沫，而后期實施的緊縮政策過于猛烈，導致泡沫破滅。
對照近半年多來中國政府在貨幣政策上的調整，可以說是亦步亦趨地緊盯著實體經濟的變化，已著手對流動性進行控制。
將鄰居跌倒作為提醒是從善，但認為讖言必會實現則多少有點杞人憂天。
如果將人民幣升值的大背景作為最重要的條件，不妨借鑒一下韓國的經歷。在2006年之前，人民幣對美元的升值，由于美元本身兌換其它重要貨幣的貶值，是人民幣對應其它主要貨幣的匯率還是貶值的，這一點和韓元1985-1988年升值的過程非常相似，隨后韓元進入實際升值的階段。
美國近一年來來經濟表現強勁，美元兌其它主要貨幣升值，人民幣的有效匯率開始實際升值。
甚至還有一個更大的類同點：韓元在升值后，1992年舉辦了奧運會，與中國08年奧運會的時點都非常類似。
列舉這些的目的是：升值和奧運，從歷史來看，均為該國股市走牛的刺激因素。
韓國股市在1985-1989的貨幣升值期間的表現是：KOSPI指數從140點漲到1000點。
眾所周知，升值的核心因素是該國宏觀經濟的強勁增長，由此，升值與股市大漲的關聯出現的因果關系就非常明晰了。
對于中國的經濟前景，幾乎是沒有分歧的，惟有的隱憂就是這一輪股市、樓市等資產價格上漲而出現的“泡沫”。
蜂擁而來的海外資金對中國大城市的樓市仍然垂涎三尺，這或許可以作為一個中國房價處于什么水平的客觀標準之一；而中國股市，即便以4000點的位置來看，以上市公司凈利潤的強勁增長，其08年的動態市盈率也維持在30倍左右，嚴重的泡沫跡象尚有一段距離。
