目前，阿里集團持有菜鳥網絡的43%股權，為控股方。菜鳥網絡計劃的總投入在3000億人民幣左右。而從阿里集團方面釋放的消息來看，菜鳥網絡所涉及的倉儲概念并非與傳統的物流倉儲概念一致，而更像是一種物流業的商業地產。主體包括：自建倉儲、淘寶賣家創業孵化器、服務器和IT設備安置，以及第三方物流的產業園。

如果如此，上述賬目所涉及的地皮審批以及各項軟硬建設投入，包括地方政府的項目支持等審計過程將較為復雜。此外，目前國內物流公司也未有在美國上市的先例。

做大估值準備

不過，阿里集團的確在為上市前的籌備展開動作。

雅虎披露的文件顯示，在阿里集團第一次股權回購時，雅虎與阿里集團簽訂有一項鼓勵性條款，即：阿里集團需在2015年年底前可選擇在美國或香港上市，在特定情況下可在中國內地上市，IPO的發行價對應的阿里集團整體估值需在735億美元以上，雅虎有權為阿里集團指定一家承銷商；而如果阿里集團方面沒有在2015年年底前上市，則雅虎有權自行處理所擁有的阿里集團余下股權。

目前，雅虎仍持有阿里集團20%股權，不過，阿里集團已經在上市前為再回購10%股權做出表態。這意味著阿里集團將遵守與雅虎簽訂的鼓勵性條款，在2015年年底前完成上市。

不過，目前阿里集團的整體估值仍在735億美元之下。今年2月，摩根士丹利對阿里集團的估值為500億美元。但隨著阿里集團不斷對投資并購展開披露，一些投行也在不斷上調阿里集團的估值。今年5月，高盛對阿里集團的估值評定為700億美元。該估值已較去年9月阿里集團首次回購雅虎股權的估值整整提升了1倍。

有分析認為，投行不斷上調對阿里集團整體估值，也可看作是為阿里集團盡快達到735億美元估值限制排除障礙。除戰略入股新浪微博做大社交概念、3000億投入涉足物流外，阿里集團也于今年5月完成了80億美元的授信融資，較大現金流的涌入有利于對整體估值的放大。

據了解，此次80億美元授信來自于澳新、瑞士信貸、花旗、德意志銀行、星展集團、摩根士丹利、瑞穗實業銀行、匯豐和摩根大通等9家銀行。相對于去年80億美元融資，此次融資的成本更低，是沒有任何抵押物和股權稀釋的授信融資，并支持阿里集團在授信范圍內隨時提款的需要，主要為：25億美元的3年期貸款、40億美元的5年期貸款、15億美元的3年期循環信貸安排。而上一輪80億美元融資包括：價值15億美元的可轉換優先股、價值25億美元的普通股新股以及40億美元的銀行貸款。

值得注意的是，匯豐、摩根大通并未參與過阿里集團前一輪融資；而前一輪參與融資的國開行、中投、中信、博裕資本等4家國資背景銀行，并未參與阿里集團的此輪融資。

此次80億美元融資的9家銀行為何愿意成為阿里集團無股權稀釋的提款機？或許，對這些參與銀行來說，這背后是以低成本借貸換取承銷商資格的競爭砝碼。目前，阿里集團方面并未選定承銷商。（趙楠）