股指期貨成功上市的五大標(biāo)志

　　據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道：市場(chǎng)各方期盼已久的滬深300股指期貨4月16日掛牌上市，首日運(yùn)行非常成功，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

　　沒有出現(xiàn)“炒新”

　　中國資本市場(chǎng)“炒新”的習(xí)慣由來已久。所謂“炒新”，主要是指在新股票或者新的金融產(chǎn)品上市時(shí)，不在乎其估值是否合理，完全沖著一個(gè)“新”字，進(jìn)行惡性炒作，使其價(jià)格完全脫離基本面或者固有的價(jià)格體系和比價(jià)關(guān)系，典型的案例是價(jià)外權(quán)證曾被炒高至幾元，一些新股上市股價(jià)被炒得離譜。

　　滬深300股指期貨脫離了國內(nèi)市場(chǎng) “炒新”的窠臼，上市首日沒有出現(xiàn)“炒新”情況，這是中國資本市場(chǎng)的重大進(jìn)步。當(dāng)日滬深300股指期貨4個(gè)合約價(jià)格和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)密切相關(guān)，沒有出現(xiàn)股指期貨合約價(jià)格脫離現(xiàn)貨而獨(dú)立特行的局面，股指期貨4個(gè)合約的估值水平也基本在合理范疇。IF1009、IF1012兩個(gè)合約當(dāng)日成交也與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)同步，很理性，成交量很小。

　　市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)

　　滬深300股指期貨上市首日市場(chǎng)運(yùn)行很平穩(wěn)。4月15日，國務(wù)院公布了針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施，明確規(guī)定：對(duì)貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款比例不得低于50%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。這些政策對(duì)房地產(chǎn)上市公司和銀行股產(chǎn)生較大沖擊，由于該板塊權(quán)重較大，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，但股指期貨總體運(yùn)行平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，現(xiàn)貨300指數(shù)最高3388.29點(diǎn)，最低3348.78點(diǎn)，報(bào)收3356.點(diǎn)，較前日收盤波動(dòng)1.35%。而股指為期貨主力1005合約最高3488.0點(diǎn)，最低3413.2點(diǎn)，報(bào)收3415.6點(diǎn)，日均最大波動(dòng)幅度只有2.20%。

　　交易比較活躍

　　滬深300股指期貨上市首日交易活躍，當(dāng)日IF1005等4個(gè)合約成交量達(dá)到58457手，市場(chǎng)按照最小變動(dòng)單位0.2點(diǎn)的價(jià)格連續(xù)報(bào)價(jià)，沒有出現(xiàn)價(jià)格跳動(dòng)現(xiàn)象，投資者參與交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低。滬深300股指期貨首日交易活躍有很多重要原因，包括我國商品期貨發(fā)達(dá)、投資者熟悉期貨交易機(jī)制等，但最重要的是我國股票市場(chǎng)總市值全球第二為股指期貨成功上市奠定了基礎(chǔ)。與海外市場(chǎng)相比，我國目前股票市場(chǎng)規(guī)模大致是俄羅斯、印度、南非等海外主要新興市場(chǎng)股指期貨上市時(shí)總市值的10-30倍左右，是2009年底這些市場(chǎng)總市值的3-10倍左右，而這些市場(chǎng)近年來股指期貨發(fā)展迅速。

　　基差基本合理

　　滬深300股指期貨上市首日市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較合理。表現(xiàn)在：首先，交易量結(jié)構(gòu)比較合理。與國內(nèi)商品期貨交易量集中在遠(yuǎn)月合約不同，股指期貨上市首日近月合約交易量最大，達(dá)到48988手，占比達(dá)到83.8%，完全和國際市場(chǎng)接軌，符合國際慣例；其次，基差分布基本合理，合約價(jià)格呈升水排列，反映了市場(chǎng)對(duì)未來股市總體上保持牛市預(yù)期。截至4月16日收盤，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合約與滬深300指數(shù)的基差分別為59.3、85.3、155.7、200.7點(diǎn)。雖然遠(yuǎn)月合約基差比理論上稍大一些，但考慮到以下兩大因素，這種基差也是基本合理的：一方面，目前正規(guī)機(jī)構(gòu)尚未入市，套利力量相對(duì)還比較弱；另一方面，受房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期影響，大盤股尤其是占權(quán)重較大的銀行股滯漲，以工商銀行等為例，H股股價(jià)比A股高出10%以上，這導(dǎo)致滬深300現(xiàn)貨指數(shù)實(shí)際上處于“折價(jià)”狀態(tài)。而股指期貨反映的是未來的價(jià)格，這種遠(yuǎn)月合約基差較大也反映了投資者對(duì)未來股票市場(chǎng)走勢(shì)的合理預(yù)期。

　　期現(xiàn)互動(dòng)良好

　　滬深300股指期貨成功上市的另一大標(biāo)志是期現(xiàn)互動(dòng)良好，全日股指期貨合約價(jià)格基本上跟隨股票現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)，沒有脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)行情，這也符合海外股指期貨市場(chǎng)一般情況，即在股指期貨上市初期，絕大多數(shù)都是現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)（lead）期貨價(jià)格，期貨價(jià)格滯后（lag）、跟隨現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。只有當(dāng)股指期貨名義成交金額和未平倉合約價(jià)值超過現(xiàn)貨股票市場(chǎng)交易額的50%，甚至達(dá)到80%左右時(shí)，股指期貨才會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)起到更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。（海通證券研究所 雍志強(qiáng)）