最近一周市場上演了一出沖高回落再絕地反擊的好戲，雖然整體振幅不大，但是由于當(dāng)前位置敏感，所以每一輪漲跌都讓投資者承受著考驗(yàn)。就反彈而言，市場表現(xiàn)總體令人失望，滬綜指甚至未能觸及2900點(diǎn)便展開回落，而且還下探2832.25點(diǎn)近期新低，令氣氛格外緊張。好在隨后的反擊還算及時(shí)，扭轉(zhuǎn)了周中形成的危局，為隨后的震蕩贏得了空間和時(shí)間。

本來滬綜指沖高回落并非意外，2900點(diǎn)上方的壓力顯而易見，我們此前也判斷市場將在2800-2900點(diǎn)區(qū)域構(gòu)成震蕩平臺(tái)。但是周邊市場一周來激烈動(dòng)蕩，美股下跌、商品暴跌、歐債危機(jī)再度爆發(fā)，全都不消停。央行在周中的提準(zhǔn)行動(dòng)，引起了諸多猜測。在我們看來，顯然在進(jìn)行了一番權(quán)衡之后，政策還是選擇了優(yōu)先抑制通脹。對于這種行為完全可以理解，此前的持續(xù)緊縮頂多是剛剛開始收效，CPI依然高企，外部的通脹壓力難言緩解，內(nèi)部眾多商品價(jià)格都有上漲壓力，特別是與居民生活相關(guān)的水、電、氣等公共產(chǎn)品。因此通脹形勢依然緊張，此時(shí)不可能有任何放松。

當(dāng)然需要看到，4月到期票據(jù)仍超過5000億元，外匯占款居高不下，因此提準(zhǔn)的作用實(shí)際上已淪為對沖流動(dòng)性，特別是對沖外匯占款，這倒是與之前的池子說較為吻合。至于加息，我們相信政策會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，因?yàn)閺?月數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)減速跡象越來越明顯。從這個(gè)角度看，上周五的反彈實(shí)際上也是對利空夸大效應(yīng)的修正。

當(dāng)前關(guān)于市場估值底的言論不少，但其依據(jù)都是動(dòng)態(tài)估值，而一季度上市公司多處于盈利高峰，未來受到宏觀經(jīng)濟(jì)減速?zèng)_擊，業(yè)績下滑幾乎已成定局。因此建立在動(dòng)態(tài)估值基礎(chǔ)上的估值底根本經(jīng)不起考驗(yàn)，我們之前預(yù)計(jì)的估值調(diào)整相信正在發(fā)生。但就短期而言，所謂估值底仍有一定作用。近一周來，房地產(chǎn)股的活躍表現(xiàn)，除了題材炒作外，絕對低的估值水平也是原因之一。

對于大盤的短期表現(xiàn)，我們倒是更愿意從技術(shù)上尋找支持。上周五低點(diǎn)2832.25點(diǎn)剛好位于2319點(diǎn)和2661點(diǎn)的連線上，這是重要的中期上升趨勢線，能在這里啟動(dòng)反彈，實(shí)在令技術(shù)派興奮。此外，我們從擺動(dòng)類指標(biāo)觀察，很多指標(biāo)都已發(fā)出連續(xù)底背離信號，反彈的到來實(shí)在并非偶然。

但是必須強(qiáng)調(diào)，反彈并未改變什么，這不過是短期底部的正常抵抗，對于中期弱勢影響甚微。我們特別注意到上周五反彈中，滬綜指漲幅最大，中小板、創(chuàng)業(yè)板等小盤股指數(shù)漲幅微弱，顯然反彈具有明顯的護(hù)盤情節(jié)。更為重要的是，4月進(jìn)入跌勢以來，市場成交水平已經(jīng)下了一個(gè)臺(tái)階，最近兩周屢經(jīng)反復(fù)始終無法放量，甚至微有減少，顯然沒有資金支持的上漲是無法持續(xù)的。令人感到尷尬的是，當(dāng)前市場成交無法放大，但收縮的過程也很緩慢，距離經(jīng)驗(yàn)中的底部數(shù)值還有明顯差距，真是不上不下，這表明市場分歧仍然明顯，中期見底為時(shí)尚早。

當(dāng)然，現(xiàn)在考慮的重點(diǎn)仍是反彈本身，需要注意的是2900點(diǎn)仍然是重要的阻力位，即使出現(xiàn)驚喜，也將十分有限，需要及時(shí)逢高減倉。個(gè)股方面，房地產(chǎn)、電力、醫(yī)藥流通以及部分有題材配合的小板塊，可能有較為出色的表現(xiàn)。