隨著2007年試點工作啟動和2008年試點范圍擴大，證券公司直接投資業務逐漸鋪開，并成為最具潛力的買方業務之一。但是由于2008年9月境內IPO暫停，券商直投機構退出受阻。直至2009年10月創業板開閘，才首次有券商直投機構通過IPO實現退出。清科研究中心近日發布《中國證券公司直接投資業務研究報告》，深入分析中國證券公司直接投資業務開展現狀，梳理券商直投相關政策法規，輔以案例探究證券公司以自有資金及募集資金從事直接投資業務的不同模式，并針對其中存在的問題提出建議。

清科研究中心數據顯示，截止至2011年三季度末，34家證券公司直投機構共計實現IPO退出41筆。從退出市場的分布來看，除2010年7月招商資本通過中國智能交通系統(控股)有限公司登陸香港主板實現退出外，其他券商直投退出案例均集中在境內市場。其中，深圳創業板表現最為突出，以24筆退出居于境內三大證券交易市場首位，成為券商直投機構退出的主要市場，深圳中小企業板和上海證券交易所分別發生退出交易12筆和4筆。在券商直投投資回報水平方面，各市場排名與案例數量排名一致，發生在深圳創業板的24筆退出平均賬面回報倍數為5.27倍，穩居各市場榜首，深圳中小企業板平均賬面回報倍數4.51倍，上海證券交易所2.89倍。

圖1證券公司直投機構退出市場及平均回報水平(截止至2011年三季度末)

現階段市場中活躍券商直投機構較為集中，41筆退出案例僅涉及券商直投9家。從各家證券公司直投機構退出案例數量來看，截止至2011年三季度末，國信弘盛以10筆退出位居各券商直投機構退出案例數量榜首，金石投資以9筆退出位居第二，平安財智和廣發信德分別以7筆退出并列第三。投資回報方面，除于香港主板實現退出的招商資本外，其他機構的單筆平均投資回報均達到了3.00倍以上。

圖2證券公司直投機構退出案例數量及平均回報水平(截止至2011年三季度末)

從投資時間方面分析，清科研究中心注意到，41筆退出案例中，從證券公司直投機構入股到企業實現上市，時間不足18個月的案例有35起，占案例總數的85.4%，顯示了券商直投“短、平、快”的投資風格。其中投資期最短及最長的案例投資方均為中信證券旗下的金石投資。2009年10月，深圳創業板開閘后神州泰岳作為首批企業之一實現上市，金石投資從中實現退出，距離其入股時間僅有5.5個月。投資期長于24個月的兩起案例被投企業為北京昊華能源股份有限公司和廣西豐林木業集團股份有限公司，兩家企業于2010年3月和2011年9月登錄上海證券交易所，分別距離金石投資對其進行投資27個月和36個月。

圖3證券公司直投機構投資時間及平均回報水平(截止至2011年三季度末)

然而，雖然證券公司直投機構獲利頗豐，但其在開展直接投資業務方面也并非無往不利。清科研究中心統計，2010年至2011年10月，由證券公司直投子公司或其相關股權投資機構所投資的企業中，首次上會未獲通過的共有12家，其中投資方為券商直投機構的案例共有9起，另外3起案例投資方為與證券公司或券商直投相關的股權投資機構。從9起上會被否的券商直投投資案例來看，當中采取“直投+保薦”模式的有7起。投資期限方面，由券商直投機構入股到企業上會審核，時間最長的不過15個月。

表1 2010年至2011年證券公司相關股權投資機構被投企業首發未通過情況(截止至2011年10月21日)