――訪瑞銀財富管理研究部主題研究主管德克?法爾廷

把全球經濟和金融史冊中的2011年標記為“歐債危機”之年，應當不是一種過分的舉動。作為全球金融體系最大風險所在的歐債危機，對于全球經濟和金融體系有著重要意義。就歐債危機相關問題，中國證券報記者日前專訪了瑞銀財富管理研究部主題研究主管德克?法爾廷（Dirk Faltin）。他強調，避免意大利出現主權債務違約對歐債危機前景至關重要，盡管歐元區最終解體的可能性并不大；而擬議中“歐元債券”的實際操作難度較大。

歐洲央行年中加息屬“失誤”

中國證券報：歐洲央行本月決定向銀行系統提供一項為期三年、利息率僅為1%的貸款項目。該措施是否會因銀行系統“惜貸”而遭效果打折？您是否認為歐洲央行直接提供流動性屬于短視行為？

法爾廷：目前歐洲銀行系統的確貸款出借意愿有限。盡管銀行用資金購買政府債券并會因此持有一定主權債券，但其目前卻并未積極對私營部門進行借貸，因為銀行系統自身同樣面臨歐洲主權債可能短缺的風險，必須削減貸款出借規模。而實際操作過程中，部分貸款或將借貸到公共部門。

很難將歐洲央行的舉措稱為“短視”，雖然其實際效果可能不是很大。這些措施所能起到的些許作用就是幫助銀行系統實施融資。但若想切實激勵銀行更多借貸，還需銀行自身對經濟增長前景擁有更多信心和更高預期。

中國證券報：歐洲央行今年早些時候兩次加息，現在看來是否是錯誤決策？連續降息是否會威脅2%的整體通脹目標？

法爾廷：歐洲央行連續降息看上去很像在說明此前政策的失誤。一方面，今年早些時候經濟數據的確比目前好。但另一方面，兩次加息舉動給歐元區物價水平和經濟增長預期帶來了負面影響。我認為，特里謝當時一定希望在卸任前讓歐洲央行貨幣政策開始回歸正常化。

我不認為2%的通脹率警戒線受到威脅。目前的歐元區通脹率要出現飆升趨勢，還需更多經濟增長作為注腳；否則，歐洲央行的做法無異于引發新危機，人們會隨處看到資產泡沫產生且資金會更多流向房地產這樣的市場，而絕非消費領域。

“歐元債券”操作難度極大

中國證券報：目前越來越多的人在擔心歐元體系的前景。您是否認為歐元體系存在著解體的可能？拯救意大利財政，對于保持歐元區前景穩定意義何在？

法爾廷：擔憂確實存在，但歐元體系最終崩潰的可能性并不大。至少在未來6至12個月里歐元區不存在解體風險，雖然恐慌仍可能、特別是在希臘出現嚴重債務違約時繼續存在。

說到希臘，這個經濟體難逃重度違約命運，整個歐債危機情勢也可能因此進一步惡化。若歐洲央行對此無能為力，意大利和西班牙就會去別處尋求金融支持，西班牙也許會從歐盟救助基金中受益脫險，但意大利的經濟規模和國債市場顯然太大，這可能最終加大歐元體系崩潰的可能性。

這種情況下，意大利就只能放任本國政府違約并啟用新貨幣。當然，歐洲央行現在也可采取加印歐元鈔票的方式購買瀕臨違約的債務。換言之，歐洲央行成為歐元區經濟體政府債務的最終出借人，這種方法可避免成員經濟體脫離歐元體系；而避免意大利債務違約則十分關鍵。

中國證券報：早些時候提出過的“歐元債券”會是歐債危機的解藥嗎？

法爾廷：我不覺得“歐元債券”是個好主意。通常一個經濟體公共債務占其國內生產總值（GDP）比率的安全線應在60%。可如果在發行“歐元債券”前歐元區經濟體總體債務與GDP比率已近60%且經濟即將陷入衰退又該如何？之前遇到這種情況，政府會采取措施增加財政支出。可現在，“歐元債券”是在歐元區失業率居高不下、稅收收入下滑的背景下計劃推出的，這使歐元區必須削減支出并可能因此導致更嚴重的衰退。

中國證券報：如歐洲央行發行“歐元債券”且歐元區成員經濟體政府也保留發債權力，則歐元區債券體系將形似聯邦制的國家。那么，作為聯邦制國家的瑞士，其債券體系對歐元區有何啟示？

法爾廷：在瑞士，地方政府與聯邦政府分別出售債券。當買入地方政府債券時，買家自然獲得了聯邦政府的國家信用保障，這是因為瑞士奉行財政均等化制度。如果地方政府破產，瑞士央行將出面接管所有違約債券并找到應對措施。這種情況歷史上曾真實發生過，當時瑞士央行派人前去接管地方財政并主持財務重組。

但如果想在歐洲施用這套體系，那么派人接管某個經濟體財政、預算領域的情況將難以避免，這種關系如果放在歐元區和希臘之間，那將變得十分困難。（記者 高健）