“可轉(zhuǎn)債”風(fēng)險考驗光伏產(chǎn)業(yè)

分析無錫尚德破產(chǎn)重整的直接誘因，明里看是幾家銀行的起訴，而其背后卻是3月15日到期的4.7億美元可轉(zhuǎn)債兌付出現(xiàn)了問題。一波未平一波又起，近日本已稍稍淡出熱議的賽維又因區(qū)區(qū)2400萬美元可轉(zhuǎn)債不能于4月15日到期兌付而被重提“破產(chǎn)邊緣”。一時間，人們的金融知識中多了個“可轉(zhuǎn)債”概念，而“可轉(zhuǎn)債”則成了著名光伏企業(yè)的“公敵”。

尚德、賽維兩家公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行時間都是在2008年，既是光伏產(chǎn)業(yè)如日中天的時代，也是筆者劃分中國光伏產(chǎn)業(yè)2004-2008年為理性高速增長期和2008-2011年中為非理性高速增長期的轉(zhuǎn)折點，按中醫(yī)說法屬“虛火”開始上升的時期。那時候，大的經(jīng)濟(jì)背景是美國次貸危機(jī)帶來一波全球經(jīng)濟(jì)不振，各國紛紛祭出寬松貨幣政策加以提振，中國更是大舉釋放出“四萬億”；小的背景是各地方政府為了拉動經(jīng)濟(jì)，熱推一個重要政績和商機(jī)的完美結(jié)合物——光伏產(chǎn)業(yè)，一時間光伏產(chǎn)業(yè)在中國大地四面開花，在資本市場雞犬升天。結(jié)果使得本該調(diào)整的產(chǎn)業(yè)越發(fā)虛火上升，籌錢擴(kuò)產(chǎn)便成為光伏企業(yè)的首要問題，此時發(fā)行可轉(zhuǎn)債不失為一個明智之舉。

現(xiàn)在人們時髦“雙刃劍”的說法，其實任何事物都具有兩面性是哲學(xué)有史以來的基本內(nèi)容，所以可轉(zhuǎn)債也不能免俗。對可轉(zhuǎn)債投資人來說，如果被投企業(yè)持續(xù)向好，他可能會到期轉(zhuǎn)股，但是一個產(chǎn)業(yè)難免有高峰也有低谷，于是確保固定收益則是首選；對大股東來說，市場好時不希望你變成股東，市場不好時希望你變成股東，與投資者的訴求總是相反。所以可轉(zhuǎn)債的融資作用是明顯的，同時更吸引財務(wù)投資的特性也是明顯的。

光伏屬能源，能源屬規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是金融，金融是烈馬，從來都有兩面性，只有善駕者才可趨其利而避其弊。這就要求企業(yè)家能夠了解行業(yè)也了解自己，做出正確的選擇。有的時候，事情的起因都是一樣的，事情的結(jié)果卻不一樣，而這一字之差卻深藏著太多的道理。據(jù)了解，那一時期英利也發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，可它卻能夠在產(chǎn)業(yè)整合開始的2010年12月提前回購了2012年到期的票面總額為1.713億美元零息可轉(zhuǎn)換債券，現(xiàn)在看來是較好地處理了融資與風(fēng)險的關(guān)系。對此，英利對外的宣傳口徑是什么不重要，重要的這是命好還是智慧，只有苗連生和他的融資運作團(tuán)隊自己知道。

最近看了一篇關(guān)于企業(yè)家的對話，要求企業(yè)家要有幾大功夫：控制風(fēng)險、判斷市場、判斷人才；又看到任志強(qiáng)的一段話：一路綠燈下行駛的車會忘記還有紅燈，會在紅燈時緊急剎車而翻車，常面對紅燈的反而會走得更穩(wěn)；分析此輪光伏產(chǎn)業(yè)老板摔跤的原因，楊懷慶的說法頗為精辟：產(chǎn)業(yè)發(fā)展太快，我們的老板們還沒能適應(yīng)。筆者補(bǔ)充一句：企業(yè)家在任何時候都要知道自己該干什么才是王道。無論如何，企業(yè)老板是人不是神，不可能招招取勝，請多給他們理解；光伏企業(yè)也不是金剛不破之身，請多給他們支持。

不久前，創(chuàng)造健力寶神話的著名企業(yè)家李經(jīng)緯去世了，想想中國改革開放以來至今還在創(chuàng)造輝煌的第一代企業(yè)家已經(jīng)所剩不多。回看當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)又到了資金最饑渴的時候，心存僥幸、鋌而走險也是難免發(fā)生的事情，我們期望中國光伏企業(yè)家們善用金融手段，期望你們不要大起更不要大落，期望你們一直帶領(lǐng)中國光伏產(chǎn)業(yè)去實現(xiàn)“中國夢”。

（紅煒）