掀起你的蓋頭來——城投債的前世今生

我國(guó)城投債的歷史可以追溯到1992年，為支持浦東新區(qū)建設(shè)，中央給予上海五方面的配套資金籌措方式，其中之一是1992年-1995年每年發(fā)行5億元浦東新區(qū)建設(shè)債券。1992年，第一只城投債誕生，規(guī)模為5億元。而追根溯源，城投債可看作源自西方發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)中的市政債。1800年，美國(guó)新奧爾良港的修筑就已利用了政府發(fā)債融資方式。1812年，紐約市發(fā)行了第一支以紐約市政府全部稅費(fèi)收入為擔(dān)保的市政建設(shè)債，并與華爾街金融市場(chǎng)產(chǎn)生共鳴，使這一融資方式被普遍接受。

在我國(guó)的財(cái)政體系中，地方政府無直接舉債資格；因此，地方政府不能夠直接發(fā)行市政債。出于為地方建設(shè)融資的目的，地方政府紛紛成立投融資平臺(tái)公司，通過向銀行貸款、發(fā)行債券來融資，這些平臺(tái)公司所發(fā)行的債券，這就是所謂的城投債。城投公司所承擔(dān)的建設(shè)項(xiàng)目，如公路、燃?xì)狻⑺畡?wù)等，均為國(guó)計(jì)民生所必需，而經(jīng)濟(jì)效益較差，本身的盈利很難還本付息。但由于這些項(xiàng)目的投入可以帶來當(dāng)?shù)赝恋卦鲋怠⒗瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些附加產(chǎn)生的收入可以用來償還債務(wù)。可以說，我們所見到的城市面貌的改變、方便廉價(jià)的自來水和燃?xì)夤?yīng)、發(fā)達(dá)的交通網(wǎng)絡(luò)……大多來自城投債的融資貢獻(xiàn)。

近幾年，我國(guó)宏觀調(diào)控尤其是地產(chǎn)調(diào)控不斷趨緊，一些地方政府的融資平臺(tái)公司現(xiàn)金流緊張，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，媒體上也陸續(xù)披露了一些負(fù)面新聞。這也導(dǎo)致城投債流動(dòng)性相對(duì)較差，而收益要高于同等評(píng)級(jí)的普通產(chǎn)業(yè)債。但是，理論上，城投公司承擔(dān)著政府的基建職能，在償付債務(wù)時(shí)有地方政府的隱性擔(dān)保，因此衡量城投公司的好壞不能僅考慮公司層面的財(cái)務(wù)水平，還應(yīng)該綜合衡量地方政府的償債能力。從全國(guó)來看，我國(guó)中央和地方全部負(fù)債水平較發(fā)達(dá)國(guó)家低很多，整體風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，城市發(fā)展理念和管理水平不同，也導(dǎo)致城投債之間存在較大的個(gè)體差異。不可否認(rèn)，某些地區(qū)的平臺(tái)公司確實(shí)存在經(jīng)營(yíng)效率低下、資產(chǎn)負(fù)債水平高企、甚至專向資金隨意挪用的問題。這些風(fēng)險(xiǎn)在投資中必須加以規(guī)避。而一些發(fā)展?fàn)顩r較好的城投公司，負(fù)債水平適中，項(xiàng)目投資與管理效率較高，地方政府也具有較強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力。這些公司所發(fā)行的債券，仍不失為較好的投資標(biāo)的。

易方達(dá)基金固定收益部研究員 軒璇