我國城投債的歷史可以追溯到1992年，為支持浦東新區建設，中央給予上海五方面的配套資金籌措方式，其中之一是1992年-1995年每年發行5億元浦東新區建設債券。1992年，第一只城投債誕生，規模為5億元。而追根溯源，城投債可看作源自西方發達的債券市場中的市政債。1800年，美國新奧爾良港的修筑就已利用了政府發債融資方式。1812年，紐約市發行了第一支以紐約市政府全部稅費收入為擔保的市政建設債，并與華爾街金融市場產生共鳴，使這一融資方式被普遍接受。
在我國的財政體系中，地方政府無直接舉債資格；因此，地方政府不能夠直接發行市政債。出于為地方建設融資的目的，地方政府紛紛成立投融資平臺公司，通過向銀行貸款、發行債券來融資，這些平臺公司所發行的債券，這就是所謂的城投債。城投公司所承擔的建設項目，如公路、燃氣、水務等，均為國計民生所必需，而經濟效益較差，本身的盈利很難還本付息。但由于這些項目的投入可以帶來當地土地增值、拉動經濟增長，這些附加產生的收入可以用來償還債務。可以說，我們所見到的城市面貌的改變、方便廉價的自來水和燃氣供應、發達的交通網絡……大多來自城投債的融資貢獻。
近幾年，我國宏觀調控尤其是地產調控不斷趨緊，一些地方政府的融資平臺公司現金流緊張，出現財務風險，媒體上也陸續披露了一些負面新聞。這也導致城投債流動性相對較差，而收益要高于同等評級的普通產業債。但是，理論上，城投公司承擔著政府的基建職能，在償付債務時有地方政府的隱性擔保，因此衡量城投公司的好壞不能僅考慮公司層面的財務水平，還應該綜合衡量地方政府的償債能力。從全國來看，我國中央和地方全部負債水平較發達國家低很多，整體風險是可控的。
各地經濟發展水平不同，城市發展理念和管理水平不同，也導致城投債之間存在較大的個體差異。不可否認，某些地區的平臺公司確實存在經營效率低下、資產負債水平高企、甚至專向資金隨意挪用的問題。這些風險在投資中必須加以規避。而一些發展狀況較好的城投公司，負債水平適中，項目投資與管理效率較高，地方政府也具有較強的財政實力。這些公司所發行的債券，仍不失為較好的投資標的。
易方達基金固定收益部研究員 軒璇
