賺中國(guó)股票"容易錢(qián)"時(shí)代已過(guò)去

一些投資香港股市和美國(guó)中概股為主的基金經(jīng)理近來(lái)頻頻出現(xiàn)在紐約的投資論壇上。他們對(duì)中國(guó)股市和企業(yè)普遍有很深的了解，認(rèn)為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，不再會(huì)出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象，掙“容易錢(qián)”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)要深挖企業(yè)，在潛力行業(yè)中淘寶。

尋找高質(zhì)量公司

法國(guó)人狄高信(Benoit Descourtieux)是投資公司Oriental Patron的總裁，他1987年就來(lái)到香港，有25年的中國(guó)股票投資經(jīng)驗(yàn)。談到中國(guó)股票市場(chǎng)，狄高信說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展與股市的表現(xiàn)脫節(jié)。從2002年到2011年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的年平均增速超過(guò)10%，遠(yuǎn)高于近幾十年來(lái)其它經(jīng)濟(jì)體“黃金時(shí)期”的經(jīng)濟(jì)年均增速：日本（1980-1989）為4%多，歐洲（1994-1999）為2%多，美國(guó)（1990-1999）為3%強(qiáng)。但在此期間，中國(guó)股市的年均回報(bào)率僅為接近5%，而以上三大經(jīng)濟(jì)體黃金期的股市年均回報(bào)率為：20%，23%和15%。

狄高信對(duì)這一現(xiàn)象的解釋是：企業(yè)的盈利質(zhì)量不高。他指出，中國(guó)所有盈利的上市企業(yè)中，有接近30%的公司屬于高質(zhì)量公司，40%多的公司屬于低質(zhì)公司，其余的公司中性。他們自己界定公司好壞的標(biāo)準(zhǔn)是看企業(yè)的“現(xiàn)金盈利”情況。這個(gè)指標(biāo)類(lèi)似于企業(yè)的現(xiàn)金流，可以擠出許多企業(yè)通過(guò)調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)報(bào)表獲得盈利的“水分”。

他舉例稱(chēng)，香港市場(chǎng)之前有個(gè)生產(chǎn)骨科產(chǎn)品的上市公司——?jiǎng)?chuàng)生控股，公司2011-2013年的銷(xiāo)售增速分別達(dá)到32%、33%和15%，凈利潤(rùn)率在35%左右，公司的現(xiàn)金流很好，資產(chǎn)負(fù)債表一直處于良性水平，每年盈利的90%用于分紅。該公司于今年1月獲紐交所上市公司史賽克(Styker)全面收購(gòu)兼私有化。

對(duì)于未來(lái)行業(yè)的選擇，狄高信認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力正在從固定投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)變，這其中孕育著投資機(jī)會(huì)。

李先生原在國(guó)內(nèi)一家大型基金公司擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)在美國(guó)的一家對(duì)沖基金擔(dān)任基金經(jīng)理，主要投資美國(guó)中概股和香港股市。李先生指出，他看好中國(guó)“藍(lán)領(lǐng)工人”群體收入上升以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展導(dǎo)致某些領(lǐng)域消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。比如這個(gè)群體對(duì)網(wǎng)絡(luò)社交和游戲以及網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)的需求上升，將對(duì)某些網(wǎng)絡(luò)公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)大幅提升。對(duì)于高耗能和高污染企業(yè)，他看淡并做空。

防范造假“地雷”

在經(jīng)歷了前一段中概股被做空的浪潮后，海外投資者對(duì)中國(guó)上市公司的企業(yè)治理問(wèn)題很關(guān)注。如何識(shí)別企業(yè)是否造假，在很多場(chǎng)合都成為了基金經(jīng)理之間的熱門(mén)討論話(huà)題。

李先生指出，香港市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)造假的清理要更為有效。2004年香港市場(chǎng)爆發(fā)“民企風(fēng)暴”，那時(shí)香港市場(chǎng)對(duì)造假企業(yè)就進(jìn)行了一番清理。香港市場(chǎng)投資者中有許多中國(guó)本地的投資者，相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的投資者，對(duì)公司的質(zhì)地更了解。很多中資企業(yè)早前是通過(guò)買(mǎi)殼等“后門(mén)上市”的方式登陸美國(guó)市場(chǎng)，由于不融資，市場(chǎng)對(duì)它們的關(guān)注也小。他覺(jué)得美國(guó)的投資者更“天真”，認(rèn)為企業(yè)在“被證明有過(guò)錯(cuò)前是無(wú)罪的”。另外之前中美會(huì)計(jì)審計(jì)缺乏合作，以及對(duì)造假的跨國(guó)法律懲罰難等，也都助長(zhǎng)了中概股在美國(guó)市場(chǎng)的造假。“對(duì)中資股信心缺乏直接導(dǎo)致了資本的回避。”他說(shuō)。

對(duì)于識(shí)別企業(yè)真假，他說(shuō)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金（PE）行業(yè)發(fā)展迅猛，PE對(duì)當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)很了解。他本人的一個(gè)做法就是向PE方面了解上市企業(yè)情況。

狄高信談到，要對(duì)公司進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，防止企業(yè)作假。包括與企業(yè)CEO、CFO等高管交流，實(shí)地調(diào)查，雇傭第三方調(diào)查公司等。他說(shuō)許多企業(yè)的盈利造假比較難發(fā)現(xiàn)，但從長(zhǎng)期看，包括現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)中，還是會(huì)露出蛛絲馬跡，投資者要做的就是“早于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)它”。