高盛公布2014年十大市場主題

高盛集團指出，這十大主題“代表著一系列的宏觀經(jīng)濟前景主題，我們認為這些主題將在2014年的市場上占據(jù)主導地位”。以下就是該集團所總結(jié)的這十大主題。

1. 美國及其他發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇將進入“表演時間”

我們對2013年經(jīng)濟前景的預期由一種觀念占據(jù)主導地位，即美國私人部門的復蘇將被重大的財政拖累所掩蓋。而在2014年中，這種財政拖累將會減輕，因此我們預計長久以來備受期待的一種轉(zhuǎn)變將會發(fā)生，即高于長期趨勢的美國經(jīng)濟增長終于到來，其推動力則將來自于私人消費和商業(yè)投資的加速增長。

2. 在經(jīng)濟增長高于長期趨勢的環(huán)境下，央行將更難作出“前瞻指導”

盡管經(jīng)濟增長表現(xiàn)將有所改善，但在低通脹和高失業(yè)率的環(huán)境下，我們預計“四國集團”央行將繼續(xù)暗示，利率仍將長時間維持在接近于零的水平。就美國而言，我們預計美聯(lián)儲要到2016年才可能升息；我們還預計，未來幾個月中美聯(lián)儲將增強其低息政策相關(guān)承諾。

3. 賺取發(fā)達國家股票風險溢價，規(guī)避風險

過去幾年時間里，我們已看到一系列廣泛地區(qū)中的風險溢價在很大程度上受到壓迫。盡管尚未達到2007年的水平，但信用利差已經(jīng)縮窄至低于長期平均值的水平，資產(chǎn)市場波動性也已減弱。即使是在我們期盼的友好的增長和政策環(huán)境下，這也很可能帶來回報率較低的前景。尤其是在股市上，我們所將面臨的主要問題是，在公司市盈率高于平均值的形勢下，股市的上漲勢頭是否還將持續(xù)下去。我們認為，答案是肯定的。

4. 成也利差，敗也利差

我們預計，2014年全球經(jīng)濟增長表現(xiàn)將有所改善，但仍略低于長期趨勢，同時通脹將處于穩(wěn)定狀態(tài)，這種預期描述了一種環(huán)境；在這種環(huán)境中，整體波動性將有所減弱。市場已經(jīng)朝著這個方向走了很長一段路程，但在以前的經(jīng)濟周期中，股市波動性確實較低；波動性的遠期定價仍遠高于水準點。在宏觀波動性受抑制的環(huán)境下，賺取利差的愿望很可能仍將十分強烈；尤其是，如果仍舊難以設想增長前景擁有重大的上行空間，則這種愿望就將愈加強烈。

5. 爭相采取“退出戰(zhàn)略”的競賽將會啟動

在2013年中，已經(jīng)有一些新興市場國家的央行采取了政策緊縮措施。隨著美國經(jīng)濟增長前景的改善以及全球利率所承受的壓力加大，市場有關(guān)哪些央行可能緊縮貨幣政策的焦點很可能得到增強。正如我們最近所述，市場定價顯示，盡管各大發(fā)達國家的經(jīng)濟表現(xiàn)不一，但市場參與者預計這些國家中的央行將以相對同步的時間安排來實施“退出戰(zhàn)略”。

由于市場普遍認為，各大央行首次升息還將需要一段時間，因此這種差異性的缺失并不特別反常。但在2013年中，哪些央行很可能較早采取行動與哪些央行很可能較晚采取行動的差別將開始顯現(xiàn)出來。

6. “翱翔者”將面臨決策時間

最近幾年以來，許多規(guī)模較小的開放型經(jīng)濟體已從美國和歐洲引入寬松的貨幣政策，一部分原因是想要抵消貨幣升值，一部分原因則是想要為表現(xiàn)疲弱的外部環(huán)境提供補償。在這些國家（挪威、瑞士、以色列和加拿大，以及程度較輕的新西蘭和瑞典等）中，住房價格一直都在上漲，而信貸增長速度則有所加快。

從整體上來說，出于外部增長風險的考慮以及不希望緊縮政策立場導致貨幣升值的愿望，各大央行都容忍了這種新興壓力出現(xiàn)的跡象。隨著發(fā)達國家增長前景的改善，這些“翱翔者”可能必須在這一方面的風險平衡問題上作出重新評估。

7. 新興市場資產(chǎn)壓力減輕

對于新興市場資產(chǎn)來說，2013年已被證明是艱難的一年。在2014年中，很可能不會出現(xiàn)相同程度的廣泛壓力。中國經(jīng)濟增長預期遭大幅下調(diào)，同時市場擔心美聯(lián)儲將開始縮減量化寬松規(guī)模并因此而帶來風險，這種情況不太可能以同樣的密度發(fā)生。

8. 但新興市場的差異化還將繼續(xù)

與“新興市場國家中的發(fā)達市場國家”相比，2013年中那些經(jīng)常帳赤字較高、通脹率較高及體制薄弱的國家受到了嚴厲得多的懲罰。在未來幾個月中，這種差異化現(xiàn)象很可能仍將繼續(xù)存在。但在2014年中，這兩種類別的國家中預計都將出現(xiàn)更大的差異化。

9. 大宗商品的下行風險增強

去年，我們對大宗商品的觀點終于轉(zhuǎn)向價格下行的風險。在整個商品交易體系中，為對這一階段中非同尋常的價格壓力而在供應方面所作出的回應仍在繼續(xù)產(chǎn)生影響。我們預測，2014年中黃金、銅、鐵礦石和大豆價格都將大幅下跌（跌幅或達15%）。對全球經(jīng)濟前景來說，能源價格明顯具有最重大的意義。就能源價格而言，我們的觀點更趨穩(wěn)定；但隨著時間的推移，下行風險將會加大。就目前而言，利比亞和伊朗的產(chǎn)量問題以及其他地緣政治風險在很大程度上起到了推高油價的作用。

10. 中國經(jīng)濟可實現(xiàn)穩(wěn)定增長可能就已夠好

有關(guān)中國經(jīng)濟增長的預期已在很大程度上被下調(diào)，原因是中國經(jīng)濟面臨一些中期問題，如信貸增長、影子金融系統(tǒng)和地方政府治理等，這些問題都已在過去一年時間里得到了廣泛的認知。在這些問題中，有一些仍揮之不去，比如信貸風險仍舊存在。但2013年中期經(jīng)濟減速的局面已被扭轉(zhuǎn)；即使我們對中國經(jīng)濟增長速度將基本持平（即維持在7.5%左右）的預期也已足以令投資者感到高興。