股市并非蕭條禍首
文/馬韜
股市不好控制，這是個世界性的問題，中國股市尤甚。
2005年之前的中國股市與宏觀經濟完全踏不上一個節拍，逐漸成熟后，又開始過度反映宏觀經濟，不到兩年的時間里漲了300%，成為世界上估值標準最高的市場。
中國目前與20年前本幣匯率大幅上升的日本與韓國非常類似，中國股市表現也在復制這兩個國家在升值過程中其股市的表現。
日本在股市泡沫破裂后出現“失去的十年”，非常慘痛的經歷。對于中國股市如此巨大的漲幅，擔憂中國將完全復制日本的媒體經濟學者日趨增多。
日本經濟出大問題的核心在于：銀行系統風險的釋放。
日本股市在一波大牛市中，幾乎將所有的優質企業的融資一攬入懷，好企業都可以在股市上融到資金，而對銀行貸款冷落多年，這就導致日本銀行業失去了盈利的基礎，轉而向一般企業放貸，最終在日本房價狂升的過程中，將資金完全綁定在了房地產市場中，當房地產市場崩掉之后，銀行被拉進去。金融系統的問題才是日本經濟問題的核心所在，簡單歸咎于升值、股市大漲，顯然不客觀。
沒有證據表明，股市是誘發的惟一原因：日經指數從1989 年底的39000 點下跌到1990 年底的20000
點，日本經濟仍然保持了7.5%的增速，甚至高于1989
年的6.9%。很顯然，如果說是泡沫損害了日本經濟的長期增長前景的話，那也是由房地產泡沫等實體經濟的泡沫與股市的泡沫的共同作用的結果。而對于泡沫破裂的時機及方式，日本的投資普遍認為是決策失誤造成，如日本野村證券金融經濟研究所調查部長荻原就認為：遲緩的緊縮性政策鼓吹了泡沫，而后期實施的緊縮政策過于猛烈，導致泡沫破滅。
如果將人民幣升值的大背景作為最重要的條件，不妨借鑒一下韓國的經歷。在2006年之前，人民幣對美元的升值，由于美元本身兌換其它重要貨幣的貶值，是人民幣對應其它主要貨幣的匯率還是貶值的，這一點和韓元1985—1988年升值的過程非常相似，隨后韓元進入實際升值的階段。
美國近一年來來經濟表現強勁，美元兌其它主要貨幣升值，人民幣的有效匯率開始實際升值。眾所周知，升值的核心因素是該國宏觀經濟的強勁增長，由此，升值與股市大漲的關聯出現的因果關系就非常明晰了。
對于中國的經濟前景，幾乎是沒有分歧的，惟有的隱憂就是這一輪股市、樓市等資產價格上漲而出現的“泡沫”。
