持續利好行業發展

事實上，在多數業內人士看來，《意見稿》的公布將為市場帶來三方面重要影響。

首先，是促進證券公司債務融資方式多元化。此前，證券公司債務融資工具主要包括回購、短融、公司債等，此次《意見稿》明確收益憑證也包括在證券公司債務融資工具范圍內，允許證券公司根據規定發行約定本金和收益償付與特定標的相關聯的有價證券，這不僅拓寬了證券公司的融資方式，也為未來證券公司開展資產證券化等業務預留了政策空間。

其次，促進了證券公司債務融資渠道多樣化。《意見稿》明確證券公司可以選擇公開方式或者非公開方式發行債務工具，并且可以選擇在證券交易所、證券公司柜臺、機構間報價與轉讓系統以及中國證監會認可的其他場所發行、 轉 讓 債 務 融 資 工 具 。 不 僅 如 此 ， 《 意見稿》還明確證券公司可以依法在境外市場發行債務融資工具，因此，券商可以根據自身財務狀況及市場融資成本情況更加靈活、高效地選擇適合的融資渠道。

多位券商交易員向記者表示，“債務融資渠道的放開，在創新的環境下，有助于證券公司放大杠桿倍數，鼓勵有能力的券商做大做強，同時，債務融資的提升也有助于減輕券商的股權融資壓力。”

再者，是政策紅利持續，行業R O E(即凈資產收益率)有望獲得提高。隨著證券公司資本中介等資本消耗型業務的開展，證券公司融資需求日益強烈，其提高財務杠桿的要求不斷得到監管部門的政策支持。

例如，2012年12月證監會發布《證券公司次級債管理規定》，降低了券商發行次級債的門檻。無疑，《意見稿》的發布延續了監管層對證券公司提高財務杠桿、發展資本消耗型業務的政策性支持。

提升整體盈利水平

就證券業協會公布的數據測算，2012年證券行業R O E約為5%，其中權益乘數(扣除客戶保證金)約為1.6倍，而同期銀行業平均權益乘數則接近15倍，因此，《意見稿》若正式通過將有望提高證券行業平均財務杠桿，進而提高行業整體R O E水平。

記者還發現，根據監管層風控規定，證券公司最高權益乘數約為6倍，可見，目前行業整體由財務杠桿引發風險的概率相對較低，這也意味著證券公司通過提高財務杠桿從而提升R O E的業務空間還很大。

來自華泰證券的研究觀點認為，2013年金改仍然會持續，在證券行業業務邊界不斷擴張，監管不斷松綁，財務杠桿不斷提升、經營環境持續回暖的大背景下，證券行業R O E和盈利水平的提高是大概率事件。

不少業內專家表示，《意見稿》對拓寬券商融資渠道、擴充創新業務資金規模和提升杠桿空間具有關鍵作用。

而該政策的出臺，將進一步促使創新業務能力強和轉型節奏快的綜合券商從中受益，當然，短期內債務融資額還取決于新業務的進展。

國泰君安債券研究團隊則認為，隨著證券公司創新業務的蓬勃發展，未來證券公司債券將密集發行，并有望成為一個新興品種，獲得市場關注。□記者　楊溢仁