持續(xù)利好行業(yè)發(fā)展

事實上，在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，《意見稿》的公布將為市場帶來三方面重要影響。

首先，是促進證券公司債務(wù)融資方式多元化。此前，證券公司債務(wù)融資工具主要包括回購、短融、公司債等，此次《意見稿》明確收益憑證也包括在證券公司債務(wù)融資工具范圍內(nèi)，允許證券公司根據(jù)規(guī)定發(fā)行約定本金和收益償付與特定標的相關(guān)聯(lián)的有價證券，這不僅拓寬了證券公司的融資方式，也為未來證券公司開展資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)預(yù)留了政策空間。

其次，促進了證券公司債務(wù)融資渠道多樣化。《意見稿》明確證券公司可以選擇公開方式或者非公開方式發(fā)行債務(wù)工具，并且可以選擇在證券交易所、證券公司柜臺、機構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及中國證監(jiān)會認可的其他場所發(fā)行、 轉(zhuǎn) 讓 債 務(wù) 融 資 工 具 。 不 僅 如 此 ， 《 意見稿》還明確證券公司可以依法在境外市場發(fā)行債務(wù)融資工具，因此，券商可以根據(jù)自身財務(wù)狀況及市場融資成本情況更加靈活、高效地選擇適合的融資渠道。

多位券商交易員向記者表示，“債務(wù)融資渠道的放開，在創(chuàng)新的環(huán)境下，有助于證券公司放大杠桿倍數(shù)，鼓勵有能力的券商做大做強，同時，債務(wù)融資的提升也有助于減輕券商的股權(quán)融資壓力。”

再者，是政策紅利持續(xù)，行業(yè)R O E(即凈資產(chǎn)收益率)有望獲得提高。隨著證券公司資本中介等資本消耗型業(yè)務(wù)的開展，證券公司融資需求日益強烈，其提高財務(wù)杠桿的要求不斷得到監(jiān)管部門的政策支持。

例如，2012年12月證監(jiān)會發(fā)布《證券公司次級債管理規(guī)定》，降低了券商發(fā)行次級債的門檻。無疑，《意見稿》的發(fā)布延續(xù)了監(jiān)管層對證券公司提高財務(wù)杠桿、發(fā)展資本消耗型業(yè)務(wù)的政策性支持。

提升整體盈利水平

就證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)測算，2012年證券行業(yè)R O E約為5%，其中權(quán)益乘數(shù)(扣除客戶保證金)約為1.6倍，而同期銀行業(yè)平均權(quán)益乘數(shù)則接近15倍，因此，《意見稿》若正式通過將有望提高證券行業(yè)平均財務(wù)杠桿，進而提高行業(yè)整體R O E水平。

記者還發(fā)現(xiàn)，根據(jù)監(jiān)管層風(fēng)控規(guī)定，證券公司最高權(quán)益乘數(shù)約為6倍，可見，目前行業(yè)整體由財務(wù)杠桿引發(fā)風(fēng)險的概率相對較低，這也意味著證券公司通過提高財務(wù)杠桿從而提升R O E的業(yè)務(wù)空間還很大。

來自華泰證券的研究觀點認為，2013年金改仍然會持續(xù)，在證券行業(yè)業(yè)務(wù)邊界不斷擴張，監(jiān)管不斷松綁，財務(wù)杠桿不斷提升、經(jīng)營環(huán)境持續(xù)回暖的大背景下，證券行業(yè)R O E和盈利水平的提高是大概率事件。

不少業(yè)內(nèi)專家表示，《意見稿》對拓寬券商融資渠道、擴充創(chuàng)新業(yè)務(wù)資金規(guī)模和提升杠桿空間具有關(guān)鍵作用。

而該政策的出臺，將進一步促使創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力強和轉(zhuǎn)型節(jié)奏快的綜合券商從中受益，當(dāng)然，短期內(nèi)債務(wù)融資額還取決于新業(yè)務(wù)的進展。

國泰君安債券研究團隊則認為，隨著證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，未來證券公司債券將密集發(fā)行，并有望成為一個新興品種，獲得市場關(guān)注。□記者　楊溢仁