正在審議中的《十二五規(guī)劃綱要(草案)》提出，大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。這是繼十一五之后，國家再次對資本市場提出擴大規(guī)模的總要求。而將“顯著”二字加在“提高直接融資比重”之前，尚屬首次。這意味著，從今年開始,我國資本市場有可能呈現(xiàn)加速擴容的趨勢。

十一五期間，我國直接融資市場增長迅速。5年來，我國境內股票籌資2.84萬億元，相當于前15年股票籌資的3.1倍。其中，2010年境內證券融資累計10257億元，比上年增加5666億元，增速高達1.23倍。當前，我國證券化率由5年前的17.5%躍升至約70.8%。截至2010年底，滬深股市總市值達到26.54萬億元，相當于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位。

十一五規(guī)劃對資本市場發(fā)展的提法是，“積極發(fā)展股票、債券等資本市場，加強基礎性制度建設，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。十二五規(guī)劃草案提出，“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場和期貨市場。”這延續(xù)了十一五規(guī)劃股票市場、債券市場并重的思路，但對債券市場的作用更加重視。

對于“顯著提高直接融資比重”的內涵，我認為要從三個方面加以理解：

一是充分認識融資的目的。

最近，中國證監(jiān)會主席尚福林就資本市場落實十二五規(guī)劃綱要問題指出，“保持經濟長期平穩(wěn)較快發(fā)展，要求顯著提高直接融資比重；推動經濟結構戰(zhàn)略性調整，要求加快完善多層次資本市場體系；落實創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略，需要充分發(fā)揮資本市場支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機制優(yōu)勢；拓展對外經濟合作空間，需要有效提升資本市場的支持和保障能力”。

這番談話勾勒出了資本市場在十二五期間所要發(fā)揮的作用以及需要著力的重點方面。服務經濟發(fā)展方式轉變是根本。三板市場、場外市場、債券市場是關鍵環(huán)節(jié)，期貨市場需要提升。

二是把握何謂“顯著”。

就直接融資與間接融資的對比來說，何謂“顯著提高”，目前尚未公布量化指標。不過，參照十一五股票融資相當于之前15年的3.1倍、2010年股票融資同比1.23倍兩個數(shù)字，十二五實現(xiàn)證券市場融資額比十一五翻一番是不為過的。近日，有媒體預測，到2015年我國上市公司數(shù)量可望比現(xiàn)在增長七八成。我認為，雖然這樣的預測尚缺乏權威性，但上市公司資產規(guī)模大幅度提升將是必然的。

就直接融資內部的結構來說，我國股票融資發(fā)展相對較快，債券融資發(fā)育不足，產業(yè)基金發(fā)展滯后。因此，有必要在十二五期間推動債券市場和產業(yè)基金等的大發(fā)展，使之與股票融資相協(xié)調、相配合。為此，也需要在債券二級市場互聯(lián)互通上有所作為。

三是堅持雙向擴容。

隨著股票、債券融資規(guī)模的擴大，也需要進一步培育壯大社會資本力量，吸引和鼓勵社會資本、儲蓄資金轉化為證券投資資金。

一要繼續(xù)壯大機構投資者隊伍。擴大現(xiàn)有證券投資基金的規(guī)模，規(guī)范、引導私募等多種類型的基金適度加快發(fā)展。二要提高保險機構資金投資證券市場的比重。三是通過適當?shù)闹贫仍O計，大幅度提高社會保障基金入市的規(guī)模。四是在試點基礎上，推動企業(yè)年金逐步入市。

從發(fā)達市場的經驗看，50%到60%的股票市值為養(yǎng)老基金持有。目前，我國養(yǎng)老基金持股比例很小，主要是“全國社會保障基金理事會”管理的“全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金”的一部分資金投資股市。據全國社?；鹄硎麻L戴相龍介紹說，目前社?；鹩?5%的資金進行股權投資、PE投資。

未來我國社保養(yǎng)老基金入市的增長空間較大。目前部分入市的養(yǎng)老金只是“全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金”，這筆錢不是用于當前的即期社會保障支出，而是未雨綢繆，為我國將來的人口老齡化做戰(zhàn)略準備。

還有一大筆錢是用于當前需求的。這筆錢由各地方政府管理，具體由社會保險經辦機構經辦的“社會保險基金”，包括企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險基金等社會保險基金，即使有結余，也不允許參與資本市場投資。目前，這筆錢的結余已超過1萬億元。我認為，有必要抓緊研究這部分資金入市的可行性研究，初期可以限定較低的比例。 (董少鵬)