目前，阿里集團(tuán)持有菜鳥網(wǎng)絡(luò)的43%股權(quán)，為控股方。菜鳥網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃的總投入在3000億人民幣左右。而從阿里集團(tuán)方面釋放的消息來(lái)看，菜鳥網(wǎng)絡(luò)所涉及的倉(cāng)儲(chǔ)概念并非與傳統(tǒng)的物流倉(cāng)儲(chǔ)概念一致，而更像是一種物流業(yè)的商業(yè)地產(chǎn)。主體包括：自建倉(cāng)儲(chǔ)、淘寶賣家創(chuàng)業(yè)孵化器、服務(wù)器和IT設(shè)備安置，以及第三方物流的產(chǎn)業(yè)園。

如果如此，上述賬目所涉及的地皮審批以及各項(xiàng)軟硬建設(shè)投入，包括地方政府的項(xiàng)目支持等審計(jì)過程將較為復(fù)雜。此外，目前國(guó)內(nèi)物流公司也未有在美國(guó)上市的先例。

做大估值準(zhǔn)備

不過，阿里集團(tuán)的確在為上市前的籌備展開動(dòng)作。

雅虎披露的文件顯示，在阿里集團(tuán)第一次股權(quán)回購(gòu)時(shí)，雅虎與阿里集團(tuán)簽訂有一項(xiàng)鼓勵(lì)性條款，即：阿里集團(tuán)需在2015年年底前可選擇在美國(guó)或香港上市，在特定情況下可在中國(guó)內(nèi)地上市，IPO的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的阿里集團(tuán)整體估值需在735億美元以上，雅虎有權(quán)為阿里集團(tuán)指定一家承銷商；而如果阿里集團(tuán)方面沒有在2015年年底前上市，則雅虎有權(quán)自行處理所擁有的阿里集團(tuán)余下股權(quán)。

目前，雅虎仍持有阿里集團(tuán)20%股權(quán)，不過，阿里集團(tuán)已經(jīng)在上市前為再回購(gòu)10%股權(quán)做出表態(tài)。這意味著阿里集團(tuán)將遵守與雅虎簽訂的鼓勵(lì)性條款，在2015年年底前完成上市。

不過，目前阿里集團(tuán)的整體估值仍在735億美元之下。今年2月，摩根士丹利對(duì)阿里集團(tuán)的估值為500億美元。但隨著阿里集團(tuán)不斷對(duì)投資并購(gòu)展開披露，一些投行也在不斷上調(diào)阿里集團(tuán)的估值。今年5月，高盛對(duì)阿里集團(tuán)的估值評(píng)定為700億美元。該估值已較去年9月阿里集團(tuán)首次回購(gòu)雅虎股權(quán)的估值整整提升了1倍。

有分析認(rèn)為，投行不斷上調(diào)對(duì)阿里集團(tuán)整體估值，也可看作是為阿里集團(tuán)盡快達(dá)到735億美元估值限制排除障礙。除戰(zhàn)略入股新浪微博做大社交概念、3000億投入涉足物流外，阿里集團(tuán)也于今年5月完成了80億美元的授信融資，較大現(xiàn)金流的涌入有利于對(duì)整體估值的放大。

據(jù)了解，此次80億美元授信來(lái)自于澳新、瑞士信貸、花旗、德意志銀行、星展集團(tuán)、摩根士丹利、瑞穗實(shí)業(yè)銀行、匯豐和摩根大通等9家銀行。相對(duì)于去年80億美元融資，此次融資的成本更低，是沒有任何抵押物和股權(quán)稀釋的授信融資，并支持阿里集團(tuán)在授信范圍內(nèi)隨時(shí)提款的需要，主要為：25億美元的3年期貸款、40億美元的5年期貸款、15億美元的3年期循環(huán)信貸安排。而上一輪80億美元融資包括：價(jià)值15億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、價(jià)值25億美元的普通股新股以及40億美元的銀行貸款。

值得注意的是，匯豐、摩根大通并未參與過阿里集團(tuán)前一輪融資；而前一輪參與融資的國(guó)開行、中投、中信、博裕資本等4家國(guó)資背景銀行，并未參與阿里集團(tuán)的此輪融資。

此次80億美元融資的9家銀行為何愿意成為阿里集團(tuán)無(wú)股權(quán)稀釋的提款機(jī)？或許，對(duì)這些參與銀行來(lái)說，這背后是以低成本借貸換取承銷商資格的競(jìng)爭(zhēng)砝碼。目前，阿里集團(tuán)方面并未選定承銷商。（趙楠）