長江電力（600900）:靜待價值重估
600900[長江電力] 電力、煤氣及水等公用事業
研究機構：群益證券（香港） 分析師： 賴?生
結論與建議:
公司今日發布2012年業績報告及13Q1報告，12年實現凈利潤103.69億元（YOY+34.7％），13Q1實現凈利潤4.97億元（YOY+20.1％）。公司12年業績大幅增加主要是由于12年長江流域來水充沛，較11年同期偏豐31.96％，公司完成發電量約1147.49億千瓦時（YOY+21.4％）。
短期看，公司受益參股火電廠盈利改善、降息等共同因素影響，業績仍能維持增長態勢，中長期公司資產注入預期強烈，投資價值顯著。我們預計公司2013、2014分別實現凈利潤106.7億元（YOY+3.1％）、113.15億元（YOY+6.0％），EPS0.65、0.69元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為11.5X、10.8X，且其股息分紅率常年穩定3.5％~5.0％左右，是穩健投資標的，維持“買入”建議，目標價9.00元（對應2013年動態PE14X）。
12年實現凈利潤103.7億元（YOY+34.7％），來水偏豐是主要因素:公司12年實現凈利潤103.7億元（YOY+34.7％），業績大幅增加主要是由于2012年長江流域來水充沛，較去年同期偏豐31.96％，公司發電量實現歷史突破，完成發電量約1147.49億千瓦時（YOY+21.4％）。
受益財務費用率下降，1Q凈利潤穩健增長，未來業績仍有增長空間:公司13Q1完成發電量148.70億千瓦時（YOY-2.8％），實現凈利潤4.97億元（YOY+20.1％），公司業績增長主要在于Q1財務費用率（28.6％）同比下降7.1個百分點。由于12年來水屬歷史最好情形，展望全年，今年來水情況很難超預期，但公司業績仍有增長空間。一方面，公司參股火電企業（持有廣州發展（600098）11.81％、上海電力（600021）9.5％股權）成本下降而盈利大幅改善，另外公司12年末可供出售金融資產浮盈37.9億元（YOY+16.6％）作為業績保障器；另一方面發行短融券改善負責結構，12年末公司總負債803億元（YOY-10.9％），且12年兩次降息55BP，未來兩年財務費用率下降有空間。
資產注入預期強烈，未來裝機增長潛力巨大:雖然三峽電站水電機組已經全部注入上市公司，但中長期看，公司未來裝機仍有很大潛力。其一，向家壩（640萬千瓦）、溪洛渡（1386萬千瓦）分別在2012、2013年開始投產，2015年內竣工；其二，烏東德（870萬千瓦）、白鶴灘（1404萬千瓦）水電站將在2020年內完成竣工，且母公司對著四個合計4300萬千瓦的水電站均有注入上市公司承諾，未來裝機仍有大幅增長空間。
公司當前價值低于重置成本且股息率高，安全邊際高:水電隨著環評及移民成本上升，優質資源稀缺性越來越受到重視。按目前10000元/KW水電工程造價對公司價值進行重估，當前PB僅為0.85X，市場價值低于重置成本，另一方面，公司股息分紅率保持在3％~5％，安全邊際高。
盈利預測:我們預計公司2013、2014分別完成發電量1109億千時（YOY-3.4％）、1150億千瓦時（YOY+3.7％），實現凈利潤106.7億元（YOY+3.1％）、113.15億元（YOY+6.0％），EPS0.65、0.69元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為11.5X、10.8X，估值有提升空間，維持“買入"建議，目標價9.00元（對應2013年動態PE14X）。
