同力水泥（000885）公司財報點評:毛利率見底，盈利恢復(fù)增長概率大

受政府補(bǔ)助（增值稅即征即退）影響，公司利潤同比降幅小于同行其他公司。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入41.2億元，同比增長2.38％；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.64億元，同比下降31.79％，其中政府補(bǔ)助2億元對凈利潤影響較大，實現(xiàn)每股收益0.5元，符合市場預(yù)期。分季度看，四季度毛利率繼續(xù)下滑至20％左右，繼續(xù)向下的空間不大。

水泥、孰料價格下降，增收不增利。2012年受水泥行業(yè)整體需求不足和產(chǎn)能過剩影響，全國水泥價格整體低于2011年。2012年，公司實現(xiàn)水泥銷售收入32.55億元，比上年同期增加4.18億元，毛利率23.46％，同比下降1個百分點；實現(xiàn)熟料銷售收入8.48億元，比上年同期減少3.18億元，毛利率19.46％，同比下降6.4個百分點。

毛利率下降，費用率上升至凈利率下降。2012年公司綜合毛利率22.64％，同比下降2.24個百分點。在綜合毛利率下滑的背景下，費用率上升導(dǎo)致凈利率水平下降。公司2012年凈利率6.11％，比去年下降2.15個百分點。凈利率下滑的主要原因是:1、期間費用占比上升，2012年公司三項費用占比達(dá)到17.47％，較2011年增加1.28個百分點。三項費用中同比增加最多的是財務(wù)費用，較去年增加18.03％；2、2012年全國水泥價格下降。2012年1月開始，價格連續(xù)九個月下滑，到8月已經(jīng)接近10年來歷史低點，全國大部分區(qū)域進(jìn)入到虧損和微利階段，9月份以后價格有明顯復(fù)蘇回升，但經(jīng)歷11周上漲后，整體價格水平依舊較低。

收購義馬水泥，提升河南市場占有率。2012年6月收購義馬水泥（更名為三門峽騰躍同力水泥公司）100％股權(quán)，義馬水泥是豫西地區(qū)最大的水泥公司之一，此次合并之后將增強(qiáng)公司在河南水泥市場的占有率和控制力，但騰躍同力水泥2012年虧損達(dá)到4500萬元。

盈利預(yù)測、估值與評級。公司生產(chǎn)銷售主要集中于河南，2012年國家發(fā)改委發(fā)布了《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》，提出中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展規(guī)劃，長期的城市建設(shè)將為公司可持續(xù)發(fā)展提供支撐。截至2012年底，河南新型熟料產(chǎn)能8860萬噸，當(dāng)年僅新增3條線388萬噸，區(qū)域新增供給壓力較小。另外，水泥行業(yè)的平均利潤率下降加快行業(yè)并購進(jìn)程，為公司完善市場布局提供機(jī)遇。預(yù)計公司2013、2014年公司EPS分別為0.72元和0.8元，對應(yīng)的PE為16倍和14倍，首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示。需求復(fù)蘇緩慢、區(qū)域競爭惡化等風(fēng)險。(方正證券（601901） 分析師： 周偉)