寶利瀝青（300135）:13年將平穩增長

公司2月27日發布2012年業績快報，實現營業收入22.13億元，同比增長97.66％，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.97億元，同比增長68.71％，EPS0.30元。

觀點:

1.12年訂單大增導致業績快速增長，下半年毛利率下滑影響業績

訂單同比大幅增長是12年業績快速增長的主要原因，公司所公告的12年新簽訂單量超過40萬噸，其中與湖南六條高速公路簽訂的合同總金額為12.2億元，且合同約定于12年年底前完成供貨，只此一單就超過11年全年營業收入11.2億元。公司子公司寶利建設承包的BT項目也對業績增長有所貢獻。

公司四季度營業收入7.8億元，同比增長151％，凈利潤833萬元，同比增長120％。下半年毛利率水平下滑主要由于收入結構發生變化，道路石油瀝青占比提高，而毛利率高的通用型改性瀝青占比降低；公司三季度產生資產減值損失約2000萬，四季度費用率也較高，導致12年全年業績低于我們此前EPS0.40元的預期。

2.道路基建投資增速回升，預計13年高速公路通車里程數將同比增長

公司瀝青產品主要用于高速公路、市政公路等道路鋪設，在對我國基建投資提速拉動經濟增長的預判下，道路投資增加將助推公司瀝青產品需求持續增長。自12年下半年以來，道路固定資產投資增速已顯著反彈，12年同比增6.58％，我們判斷13年增速將持續甚至加快。

高速公路通車里程數13年將同比增長，公司12年貢獻大訂單的湖南市場對瀝青產品的需求持續旺盛。我國11年底高速公路通車里程8.49萬公里，距離國家規劃的至“十二五”末完成10.8萬公里仍有較大發展空間。從近五年的高速公路新建設里程來看，10年相比較09年呈現翻倍增長，11-12年同比持續增加，由于高速公路建設周期一般為3年，因此13年通車里程同比增加的可能性很大。

湖南是國家高速公路網“十二五”建設的重要組成部分，將建成六縱八橫高速公路網，公司對湖南市場的開拓效果明顯，于湖南子公司新產能建成當年就簽訂了6條高速公路瀝青供應合同，占12年湖南省通車的15條高速公路的40％；公司又于2012年12月26日簽訂了《湖南省高速公路瀝青供應框架協議》，向2013年擬通車的石華、長沙、炎汝、長瀏、耒宜高速改造工程耒陽段3個合同段等高速公路供應所需的全部瀝青材料，而湖南省13年底前確保通車的高速公路為14條，公司湖南子公司仍將是13年收入的重要組成部分。

3.公司改性瀝青產能翻兩番，中西部地區成為新利潤增長點

公司除繼續鞏固江蘇本部市場之外，已完成在陜西、湖南、吉林、新疆、四川等五個省份的區域布局，并于12年10月新建西藏寶利子公司，預計公司13年將具備通用型改性瀝青產能56萬噸，是10年上市初期產能的3倍，考慮到改性瀝青產能彈性較大以及租用本地產能的可能，公司承接訂單能力將大幅增長。由于公司本部江蘇地區高速公路發展空間不大，因此新疆、湖南等中西部地區的新增產能投放將成為未來新的利潤增長點。

盈利預測與投資建議:

預計公司12-14年EPS分別為0.31元、0.46元、0.65元，對應PE31倍、22倍、15倍，給予公司13年25倍PE，未來6個月目標價11.5元，維持“強烈推薦”評級。(東興證券分析師： 楊偉 )